公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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