调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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