美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(yì)院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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