金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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