近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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