4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(r辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向án)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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