一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括能(néng)源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的(de)共(gòng)同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)PB估值分别(bié)处(chù)于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便(biàn)经历年初以来的(de)大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均(jūn)水平附没带罩子让捏了一节课感受近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高(gāo)于市场(chǎng)整体(tǐ)，较高(gāo)的分(fēn)红(hóng)也成为其进(jìn)可攻(gōng)、退可守(shǒu)的(de)重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的持续(xù)支撑和催化(huà)

　　政策持续支撑(chēng)和(hé)催化，成为“中特(tè)估”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复的重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一(yī)路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和(hé)解、中俄深(shēn)化合作联合(hé)声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月(yuè)召开在即的第三(sān)届(jiè)“一带一路”国际(jì)合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关利好不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字(zì)经济上升为(wèi)国家战略，相关(guān)政策(cè)密集(jí)出台。今年国务(wù)院(yuàn)改组又(yòu)新设国家(jiā)数(shù)据(jù)局。运营商作为“数字经(jīng)济”的(de)基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升(shēng)值的全年宏观(guān)主(zhǔ)线驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源(yuán)链(liàn)整(zhěng)体性上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外供应、同(tóng)时下游需求基本集中在(zài)国内(nèi)市(shì)场的(de)方向之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民(mín)币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域需求预(yù)期回暖，能源产业链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶制造业(yè)作为国家(jiā)重(zhòng)点支持(chí)的(de)战略性产业之一(yī)，近年来经历了(le)行业调整(zhěng)和产能过剩的困境，但近期(qī)板(bǎn)块景气(qì)已在改善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求正在(zài)增长，带来包括化(huà)学品(pǐn)船与成品油轮船的(de)订单(dān)大(dà)幅提升。另(lìng)一方面，国企改革推动造船企业重组整(zhěng)合和(hé)产能优化之(zhī)下，国内(nèi)船舶(bó)制造业已在(zài)逐步实现(xiàn)结构调(diào)整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类债属性突出(chū)。经(jīng)济(jì)增速(sù)下(xià)行，高速(sù)公(gōng)路(lù)、铁路、港口资产稳(wěn)健性(xìng)凸显，业绩(jì)成长及(jí)确定性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁路板块上市(shì)公(gōng)司更加注(zhù)重投资人(rén)回(huí)报(bào)，多(duō)家公司(sī)发布股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水(shuǐ)平，给(gěi)投(tóu)资(zī)人(rén)带来确(què)定性的(de)高股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏(sū)大(dà)背(bèi)景下(xià)融资需求回暖，基本(běn)面有支撑(chēng)，板块估(gū)值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连续(xù)三个(gè)月超预(yù)期回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和(hé)扩投资的(de)政策基调下，后续信(xìn)贷、社(shè)融仍(réng)有(yǒu)望平稳增长。此外，作为业绩(jì)稳定且(qiě)高(gāo)分红(hóng)的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低(dī)位置，修复空(kōng)间较(jiào)大。

　　没带罩子让捏了一节课感受

　　风险提示

　　关(guān)注经济数据波动，政策超预期收紧，美联(lián)储(chǔ)超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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