金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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