金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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