金融界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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