4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(ré女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作n)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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