近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁有逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的(夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁de)股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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