调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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