来源：高瑞东宏(hóng)观笔记三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ont>

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(s三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人hì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(w三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人éi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。