4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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