来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(d微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗uì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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