美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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