公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(y语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ǐ)及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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