作者：于博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分项价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意(yì)味着(zhe)通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。下(xià)半年(nián)随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖，物价水平(píng)有(yǒu)望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出行(xíng)需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具用燃料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带(dài)动(dòng)国内油(yóu)煤(méi)加工、化学原料及制品相关(guān)行业价(jià)格环比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑金采选及(jí)冶(yě)炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关(guān)行业价格结束自去年底以来(lái)的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释(shì)放(fàng)、供给相对充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在(zài)逐步(bù)缓解；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势(shì)均(jūn)处于正常波动区(qū)间，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和修复。往前(qián)看(kàn)，去年二、三季(jì)度受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续(xù)造(zào)成(chéng)扰动。我们认为，应更多(duō)关(guān)注(zhù)环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半年物价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持(chí)温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经(jīng)济的(de)主要矛(máo)盾(dùn)。

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