金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业画的作者是谁 画的作者是高鼎吗能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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