5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市马美如简介值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(马美如简介kě)以使用。

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