公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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