金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zh擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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