来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(t谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义í)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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