上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历(lì)史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎回(huí)的(de)可(kě)能性较大。而(ér)如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场风(fēng)格(gé)变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产(chǎn)与回售(shòu)条款等(děng)相关要(yào)求，适(shì)当提升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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