来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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