私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制(zh没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ì)度等(děng)。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(k没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课āng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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