事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。