公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句)QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(chán过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句g)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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