5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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