调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(chá反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(b反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ěn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别烯(xī)下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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