文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思