金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空外科鼻祖是谁？olor: #ff0000; line-height: 24px;'>外科鼻祖是谁？(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎ外科鼻祖是谁？o)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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