4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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