来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风苏修是什么意思，苏修是什么意思(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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