作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平有(yǒu)望回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是(shì)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，4月(yuè)食(shí)品价格环比下降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行需求带(dài)动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企(qǐ)降价促销以及国内油(yóu)价下(xià)降影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱及(jí)国际大宗商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年(nián)同(tóng)期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译下降(jiàng)0.6％、0.3％。

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　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国(guó)内油(yóu)煤加工(gōng)、化(huà)学原料(liào)及制品(pǐn)相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现不(bù)及预(yù)期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色(sè)采选(xuǎn)相关行业价(jià)格结束自去(qù)年(nián)底以来的强(qiáng)势表(biǎo)现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供(gōng)给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离(lí)转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实(shí)：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低(dī)位，但今年初以(yǐ)来有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势(shì)均处于(yú)正(zhèng)常波(bō)动区间(jiān)，也指向当前经济(jì)仍在温和修(xiū)复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同比读数持(chí)续造(zào)成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为，应更多(duō)关注环比变动情(qíng)况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪需求(qiú)的回(huí)升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升(shēng)，食(shí)品(pǐn)项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济(jì)的主要矛盾。

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