近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。<好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来/p>

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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