近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业(ywhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗è)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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