金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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