文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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