2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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