私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合(hé)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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