4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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