近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好(hǎ1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤o)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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