美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的(de赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(ji赓续前行是什么意思，赓续前进的意思àn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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