近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能(néng)持续(xù)提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(z奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗hōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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