文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回(huí)落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们(men)认为(wèi)主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波(bō)动(dòng)幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ng>▍近(jìn)期(qī)资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利(lì)率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同(tóng)时(shí)，也注重(zhòng)防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。