来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过总监和经理哪个大，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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