4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(nián)同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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