来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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